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　　中枢不雅点

　　当投资者对细目性的追赶面对不细目性挑战，合座叙事逻辑或将回转。咱们提倡站在趋势来去的念念维注视债市行情，甩掉短期杂音，坚韧把捏耐久干线，保管10年国债利率本轮调动上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。

　　1、“好意思国例外”+全球流动性宽松+AI叙事=纳指长牛：好意思国经济呈现较强韧性带动商场风险偏好回暖，全球央行加大流动性投放以应酬经济衰退，科技叙事为金融商场的中枢叙当事者题。全球资金竞逐纳指的中枢逻辑或在于在好意思国经济强韧的中枢信仰下追赶更高的细目性，惟有好意思国经济无间“例外”、全球资金不出现大幅收紧、AI叙事无间演绎，那么纳指中枢叙事故事便可无间演绎。

　　2、经济引擎切换+流动性宽松=国债长牛：房地产业无间承压下行，经济增长面对引擎切换结构性转型期，引致商场预期偏弱，风险偏好走低。央行货币策略保持宽松倾向，无间通过降准降息等形势投放流动性。30年国债无间走强响应出投资者对宏不雅经济企稳复苏零落一定信心，中枢仍在于在不细目环境下对细目性的追赶。

　　3、叙事回转导致相关钞票细目性减弱：投资者对细目性的追赶是种植2023年以来纳指和30年国债走出大牛市行情的主要驱动，现时随同两者行情驱动的细目性走弱，合座来去逻辑或将渐渐出现回转。提倡站在趋势来去的念念维注视债市行情，甩掉短期杂音，坚韧把捏耐久干线，保管10年国债利率本轮调动上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。

正文

　　1 周度债市不雅察

　　昔时一周（3月17日至3月21日，下同），债市黑白端行情分化，短端出现企稳迹象，长端收益率演绎倒V型走势。3月17日公布的1-2月信济数据合座阐扬尚可，债券看厚情怀回落，商场出现较大幅度调动。3月18-20日，央行于税期蛊惑进行资金净投放，对商场情怀起到一定提欣慰用，债市走出阶段性企稳树立行情。3月21日央行再度净回笼资金，债市多空博弈分化，债市收益率再度上行。死亡3月21日，10年国债活跃券收报1.833%，30年国债活跃券收报2.060%。

　　近期商场热议纳斯达克指数与30年国债期货行情上呈现同涨同跌表象，咱们尝试给出解答。2023年以来纳斯达克指数（以下简称纳指）开启新一轮主升浪行情，以2024年12月中旬创下的高点对比本轮行情起先，纳指累计涨幅进步90%。30年国债期货（以下简称TL）自2023年4月创设后行情无间走牛，时代高点较创设之初涨幅进步25%，牛长熊短的特征雷同明显。

　　对比之下，纳指是好意思国权力钞票的代表，30年国债则是中国债券商场的龙头，两者看似绝不联系，但同时两者行情的相关所有却高达0.95，使得咱们进一步念念考是否存在驱动两者行情的更深档次共同身分。咱们以为，追赶细目性、沿着阻力最小的地点来去或组成驱动两者行情的中枢底层逻辑。

　　1.1 “好意思国例外”+全球流动性宽松+AI叙事=纳指长牛

　　2023年好意思国经济呈现较强韧性，率先走出平定复苏行情，辅导商场风险偏好弥远处于相对乐不雅水平。在履历全球群众卫生事件冲击后，列国经济多量百废待兴，好意思国凭借政府大限制举债、以政府加杠杆保管企业及住户部门稳杠杆的形势率先走向复苏之路。以直不雅的GDP增速对比来看，2023-2024年间，好意思国GDP总量不仅稳居全球第一，GDP增速雷同远高于欧洲和日本，经济体量差距进一步拉大，无间向好的经济近况及预期成为因循商场风险偏好耐久处于相对乐不雅水平的进军解救。

　　反向来看，纳指于2024年7月至8月出现一轮幅度进步10%的调动，中枢驱出发分之一即好意思国休闲率上行触发“萨姆规定”，导致商场开动预期好意思国经济或将渐渐衰退，导致商场风险偏好回落并在一定进度上进行避险来去。

　　全球主要央行以大限制投放流动性的形势应酬经济衰退，客不雅酿周密球流动性相对充裕环境，为金融钞票价钱飞腾提供高超环境。2020-2022年时代，全球主要经济体纷繁面对经济衰退的试验挑战，一方面政府部门无间加大财政开销以刺激经济，另一方面列国央行协作推进降息及扩表，营造流动性充裕的低利率环境。全球主要央行“放水”客不雅上对托底经济起到一定因循作用，但在经济试验尚未明显好转的宏不雅配景下，实体经济信贷推广频繁较为滞后，导致全球资金更多流向金融商场，为金融钞票价钱飞腾提供高超环境。

　　ChatGPT点火新一轮AI科技调动，科技叙事成为金融商场的中枢叙当事者题。2022年11月，由OpenAI公司研发的ChatGPT崇拜问世，其凭借纷乱的当然话语惩处才略和平庸的讹诈场景，仍是问世便激勉商场平庸顾惜，不仅成为史上最快达到1亿月活用户的消耗级讹诈家具，更激勉新一轮以AI为中枢的时代调动。好意思国在科技边界耐久处于寰球当先水平，ChatGPT问世后，微软、亚马逊、谷歌等科技公司快速跟进，形成一轮由中枢时代突破进取带动基础硬件需求、向下探索具体讹诈场景的由点及面式的全行业AI飞扬。在此配景下，以科技股著称的纳指备受追捧，并渐渐形成以微软、苹果公司、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和英伟达为代表的七大龙头科技公司，成为领涨纳指的中枢能源。

　　综上，好意思国经济强韧及全球流动性宽松为好意思国金融钞票飞腾提供了客不雅基础，而AI科技调动则十分于塑造了诱骗全球资金的“靶子”，两相鸠集之下便形成了自2023年以来纳指的长牛行情。

　　进一步来看，全球资金竞逐纳指的中枢逻辑或在于在好意思国经济强韧的中枢信仰下追赶更高的细目性，惟有好意思国经济无间“例外”、全球资金不出现大幅收紧、AI叙事无间演绎，那么纳指中枢叙事故事便有望无间演绎，也即咱们在2024年所看到的纳指连创新高的牛市行情。

　　1.2 经济引擎切换+流动性宽松=国债长牛

　　2022年以来房地产业无间承压下行，经济增长面对引擎切换结构性转型期，引致商场预期偏弱，风险偏好走低。2022年以来我国经济所面对的最大变化或在于增长引擎的新老切换，此前国内经济周期与房地产周期密切相关，相关部门不错通过房地产策略的收紧与减轻达成对经济的有用调控。但随同房地产业传统发展方式变革，行业暂时履历转型阵痛期，引致我国经济增长雷同面对引擎切换的结构性转型压力。在此配景下，商场对经济预期相对偏弱，风险偏好无间走低，典型如央行问卷探望中倾向于更多投资的储户占比自2019年一季度接近30%回落至2024年中期仅13.3%，权力商场在预期偏弱、风险偏好低迷等身分扰动下无间承压。

　　央行货币策略保持宽松倾向，无间通过降准降息等形势投放流动性。在稳增长的中枢策略指标引颈下，2022年以来央行无间保持相对宽松的货币策略基调，一方面蛊惑调降MLF、OMO等策略利率，形成广谱利率无间下行趋势；另一方面，屡次降准向商场提供充裕流动性解救。房地产业是此前信贷推广的主要动能之一，但本轮受制于行业发展方式转型，导致其信贷推广较为乏力，并对高卑劣产业产生一定扼制作用。信贷资金投放减慢配景下，相对充裕的流动性环境为金融钞票价钱飞腾提供有劲因循。

　　30年国债无间走强响应出投资者对宏不雅经济企稳复苏零落一定信心，中枢仍在于在不细目环境下对细目性的追赶。一方面，对经济复苏的信心不及扼制商场风险偏好，导致权力与债券跷跷板效应明显，债强而股弱；另一方面，随同短期预期与试验的相互印证，商场预期渐渐强化，形成基本面因循下的债券多头逻辑，基于此种债券信仰，商场来去格调渐渐由传统10年国债向久期更长、波动更大的30年国债切换。究其本色，商场追捧30年国债的中枢或仍在追赶细目性，在保证胜率的基础上追求相对更高的赔率空间。

　　1.3 叙事回转导致相关钞票细目性减弱

　　不管是纳指照旧30年国债，其走势相仿的中枢原因或均在于投资者在日渐复杂的国表里宏不雅环境下对相对细目性的追赶与订价。咱们以为，信仰的形成是相对耐久的，需要履历一次次的回调及之后的回转，方能形成如“定投纳指”、“每调买机”等投资信仰，但信仰的冲破却是瞬时的，现时期因循身分出现回转迹象、投资者预期出现动摇，或将带动投资叙事出现大幅改变。

　　当特朗普策略的不细目性显耀升温，纳指信仰或将动摇。特朗普二期展期了其首届任期高度不细方针在朝格调，导致近期好意思国经济策略不细目性指数出现飙升，创下自2010年以来仅次于2020年特别时刻新高，其中尤以关税策略为最大扰动。当特朗普策略不细目性导致“好意思国例外论”渐渐残害引致商场风险偏好回落、通胀预期扰动导致好意思联储策略能见度偏低，重迭我国大模子所带来的AI叙事重构，三者共同推进纳指投资的细目性出现显耀回落，自2月中旬以来纳指累计跌幅已进步10%。

　　国内AI基础大模子边界达成存效突破，有望为经济增长增添新的动能，长债信仰渐渐残害。以DeepSeek问世为代表，绚丽着我国在AI基础研发边界迈出进军一步，有望冲破好意思国公司所构建的算力阁下，成为弥补我国AI化产业升级短板的进军表率，最终达周密要素坐褥率的有用进步。在科技飞扬加持下，以恒生科技为代表的权力商场阐扬高超，带动商场风险偏好出现显耀回暖，重迭短期资金面超预期收紧，导致2月以来30年国债出现自2023年以来最大幅度调动，“每调买机”的长债信仰渐渐残害。

　　综上，投资者对细目性的追赶是种植2023年以来纳指和30年国债走出大牛市行情的主要驱动，现时随同两者行情驱动的细目性走弱，合座来去逻辑或将渐渐出现回转。关于国内债市，咱们以为，在房地产周期偏弱的宏不雅配景下，捕捉债券波段来去契机的难度显耀增多，且存在因波段操作而导致错失趋势行情的来去契机资本。咱们提倡站在趋势来去的念念维注视债市行情，甩掉短期杂音，坚韧把捏耐久干线，保管10年国债利率本轮调动上限或为2.0%-2.1%的中枢判断。

　　2 债市钞票阐扬

　　3 实体高频追踪

　　4 风险领导

　　宏不雅经济策略或发生超预期的边缘变化，可能导致钞票订价逻辑发生改变，酿成债券商场出现调动；

　　机构行径具有一定不能量度性，当机构行径大幅趋同并形成负反馈时开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育，可能导致债券商场出现调动。