开云(中国)kaiyun体育网址登录入口

记者丨肖夏开yun体育网

裁剪丨骆一帆

本年，白酒行业还在探底历程中。

21 世纪经济报谈记者统计 21 家白酒上市公司半年报凝视到，本年上半年有 15 家功绩出现倒退，仅有 6 家保抓了正增长，辨认是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒——险些齐是名酒。

夙昔几年高增长的白酒股，本年难见足迹。

但复古者则以为，二季度以来加快下行，是白酒板块出清风险、渐渐筑底的信号。

正所谓"契机是跌出来的"，近两个媒人本市集对白酒板块的抓仓渐渐回升，原因在于连结三年着逾期，白酒板块的全体市盈率还是来到了历史相对低位。

但不是每一家白酒，齐能全身而退。跟着功绩分化，竞争上风还在进一步向行业、区域、香型的头部集中。

二季度 17 家白酒企业营收下滑

21 世纪经济报谈记者凝视到，二季度 21 家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、天助德酒 4 家营收保抓了增长，其他 17 家一谈下滑，而况这当中一半酒企二季度跌幅跨越 20%。

图 /IC

五年翻倍的迎驾贡酒，本年上半年出现两位数的着落，其中二季度营收跌了 24%、归母净利润跌了 35%。迎驾贡酒上一次出现这么的跌幅，如故 2020 年上半年。

今世缘更是像被俄顷按下了暂停键。一季度时今世缘还保抓了 9% 的营收增长，二季度营收同比大跌近 30%、归母净利润同比大跌 37%。

要知谈今世缘从 2017 年启动就迎来了爆发式增长，到 2024 年体量还是是上市之初近 5 倍，即等于 2020 年亦然增长的。

头部白酒里跑得最快的山西汾酒，连结八年保抓两位数增长，但本年也延缓了节律，涨幅回到了个位数。五年多了上百亿收入的古井贡酒，从两位数增长转为两位数下滑，只过了一个季度。

夙昔超水平施展的酒企，本年齐转头了行业均值。夙昔三年两位数增长的金徽酒，上半年增长不到 1%。不到三年就置身上市白酒前十的珍酒李渡，本年上半年权臣回调。

还是先行休养的酒企，发现休养不言底。上半年有 6 家酒企营收跌幅跨越 20%，其中酒鬼酒再次跌 40% 以上。两年前就先行一步去库存的水井坊，本年二季度再次出现 30% 的跌幅。

少数增长的酒企，亦然念念尽方针才保抓住了增长。老白干酒上半年营收增长 0.48%，原因是条约欠债彰着下滑，比夙昔三年同时少了至少 5 个多亿，特地于提前消费了三季度的部分功绩。

"本年上半年白酒行业面对着行业周期、消费环境等诸多挑战，全体承压态势彰着，依然面对深度休养。"识相接续总司理蔡学飞对 21 世纪经济报谈记者评价。

大部分酒企，齐以消费大环境承压、主动自若渠谈压力来评释功绩下滑、蓄池塘"缩水"。

翻看条约欠债一栏，大部分酒企本年上半年已毕后的账上余额齐比旧年同时有所下滑。21 世纪经济报谈记者梳理凝视到，上半年仅有五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖等少部分头部酒企的条约欠债同比是增长的。

这意味着除非三季度启动行情马上好转，大部分白酒上市公司下半年不大可能有超预期增长。

白酒新一轮洗牌进行时

诚然全体上齐是放慢、下滑，白酒企业的相对势能依然在抓续变化。

茅台、五粮液两大龙头，诚然比拟前两年有所放慢，但依旧保抓着龙头名酒的身位，尤其茅台再次展现出对抗周期的才调，本年上半年的增长幅度依然是行业当先。

围绕前五位次的竞争愈发胶著，新的神志可能将来一两年便会显现。

山西汾酒上半年营收、净利润齐还是置身行业第三，在营收上还是确保了当先上风。不外泸州老窖旧年在净利润上依然当先一筹，山西汾酒全年净利润能否越过泸州老窖，尚有悬念。古井贡酒还在链接追逐，还是掀开了置身前五的窗口期。

非一线白酒则是乱成了一锅粥，新一轮洗牌正在进行时。除了上述六家酒企外，其他白酒企业五年后在行业的地位会是奈何，现在并不开朗。

本年上半年，除了老白干酒、金徽酒，其他非一线白酒全线下滑。百亿体量的今世缘本年增长出现了松动，诚然其上市白酒的位次不受影响，但追逐其他未上市白酒的设施，例必会受到影响。

而几年前曾涉及百亿年收入的牛栏山（顺鑫农业）还在链接下滑，面对名酒的降维打击，逾期同业的股价施展还是阐述了投资者对其远景的疑虑。（详见→《牛栏山卖不动了》）

刚置身前十的珍酒李渡，本年功绩也大幅回调，阐述品牌力还不及以对抗周期，为此本年建议了新的渠谈形状绑定经销商利益。金沙酒业还是连结两年下滑，不管投资限度如故品牌势能齐相对更弱，要企稳回升需要时辰。不外两家共同的上风在于还能享受酱酒品类红利，还有契机。

而其他非一线白酒，即使还是天下化布局，在这轮休养期中也不可安枕而卧。早就天下化的舍得酒业、水井坊本年链接跟着行情波动滚动，还莫得脱身的迹象。老白干酒诚然保住了增长，但二季度也受到冲击，其行业地位能否进步还不解确。

传才战术智库首席众人王传才以为，现时龙头白酒神志并未改造，而区域白酒面对着节点性分化，抓续向产区、品牌、品类集中，产业周期影响成为改造白酒竞争神志的决定性因素。

在几个区域市集，向头部品牌集中的趋势最为彰着。二季度深受外部因素影响的安徽，古井贡酒相干于迎驾贡酒、口子窖的上风链接拉大，迎驾贡酒的增长上风不再，本就不算快的口子窖更是受到严重影响，金种子酒绝对掉队，归附元气需要更长的时辰。

西北市集上，金徽酒链接领跑，伊力特、天助德酒、皇台酒业还是整个跟不上了，将来功绩将高度取决于各内省内经济和东谈主口结构。湖南的酒鬼酒还在链接探底，市集对其的期待主如若与胖东来的配合带来了念念象空间。

"现时分化趋势下，基于品类代表、产区名酒，以及头部品牌为实践的天下性酒企、区域性强势酒企还在不停变强，这些领有品牌、限度、渠谈、市集上风的酒企通过不停下千里切入光瓶酒等更多价钱带，抓续加压区域中小酒企，强分化趋势还会抓续。"蔡学飞对记者示意。

一些酒企正在迟缓退场。中国酒业协会前不久表露，2025 年上半年天下白酒规上企业数目为 887 家，对比旧年同时少了 100 多家，对应的收入则是同比微增 0.19%。

下半年能否反弹？

关于功绩低迷，市集还是早有预判，二季度以来不少资金还是在押宝白酒股反弹。

中证白酒指数从 7 月启动反弹，8 月更是高涨了 11%，多家白酒接连涨停。光是 8 月，珍酒李渡股价涨超 51%、酒鬼酒回涨超 45%，舍得酒业涨超 30%，金徽酒涨超 20%。山西汾酒、泸州老窖本年股价涨幅齐在两位数。

这是否意味着白酒板块还是触底？

酒业挑剔东谈主肖竹青以为，本年下半年或迎来拐点，中秋、国庆旺季或成为名酒价钱筑底反弹的窗口期。

不外关于何时走出低迷，分析东谈主士大齐以为还需不雅察。

多家券商瞻望，中秋国庆渠谈经销商的主要诉求仍然是降库存，回款瞻望会偏严慎。有不雅点就以为，最近的涨幅是市集在打提前量，并非是景气度改善带来的。

"除了头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹，通盘这个词白酒行业谈判见底可能还为前锋早。"蔡学飞以为。

酒业挑剔东谈主肖竹青则以为，本轮深度休养 2025 年末或现初步触底信号，将抓续至 2026 年下半年，最终迎来" U 型"复苏。

不可马上归附增长，也并不一定是赖事。酒企不错通夙昔库存、稳价钱"以时辰换空间"。

国金证券食物饮料团队以为，如果中秋国庆旺季能将当下渠谈库存得以彰着去化，白酒价盘的压力将能得回彰着开释。

近期白酒板块的回涨，也恰是因为上半年风险有所开释，所谓"契机是跌出来的"。

图 / 白酒指数要素股岁首于今涨跌幅排名  

开首：wind 统计甩掉 9 月 3 日

开源证券研报就指出，白酒行业本年二季度的基金抓仓占比还是降至 2017 年的水平，处于历史估值相对低位，"市集预期中期行业景气改善时酒企呈现出成长性。"

每一轮休养期，回偏激来看，关于龙头其实齐是功德。

和君集团董事长王明夫本年 7 月发扮演讲时就示意，现时酒业的贫穷，将加快淘汰行业的"小、散、乱、弱"，出清多余产能，让出市集份额。在行业冬天加快以强凌弱的这场糊口竞争之后，在各个价钱带，齐将出现"剩者为王、英雄更强"的神志。

出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报谈

裁剪丨江佩佩开yun体育网